По ТОNкому льду

Взлетит ли Toncoin после суда над Дуровым до новых максимумов?

Денис САНИН

Павел Дуров — создатель одних из самых популярных цифровых проектов: Telegram сейчас насчитывает свыше 1 млрд активных пользователей в месяц, а TON входит в первую пятерку блокчейнов по показателю ежедневных активных адресов. Но вслед за славой пришли повышенные нормативные требования, претензии от силовиков и регуляторов. Претензии настолько серьезные, что могут поставить крест на дальнейшей экспансии проектов Дурова.

Релиз мессенджера Telegram состоялся в 2013-м, а уже через три года он насчитывал 100 млн ежемесячных активных пользователей. В 2017-м были запущены голосовые, а в 2020-м появились и видеозвонки. Параллельно с предоставлением аудио- и видеофункционала велась работа над криптопроектом Telegram Open Network (TON) и нативной монетой Gram, whitepaper был опубликован в начале 2018 года.

Для финансирования разработки и скорейшего внедрения TON тогда же Telegram провел несколько приватных раундов привлечения инвестиций (SAFT), в результате которых 171 квалифицированный инвестор (пятая часть — резиденты США) приобрели 2,9 млрд Gram за $1,7 млрд. Это крайне не понравилось американской Комиссии по ценным бумагам и биржам SEC, которая усмотрела в SAFT аналогию с ценными бумагами и подала на Telegram в федеральный окружной суд США с требованием блокировки выпуска и распределения Gram.

В результате последующего судебного разбирательства стороны пришли к мировому соглашению: Telegram вернул полученные инвестиции, прекратил работы над Gram и выплатил штраф в $18,5 млн, а SEC сняла все претензии.

Хитрая монета

К окончанию суда у Telegram были подготовлены техническая документация и дорожная карта криптопроекта. Чтобы усилия не пропали втуне, все наработки были переданы криптосообществу, что привело к появлению сети The Open Network (в противовес Telegram Open Network). Уже позднее, в 2023 году, бразды правления были формализованы в руках швейцарской некоммерческой организации TON Foundation.

Чтобы проект заработал в соответствии с планом, нужно было наводнить рынок нативными монетами — теперь уже Toncoin. Даже после полной отвязки от Telegram использовать ICO (первичное размещение монет) или SAFT было опасно из-за угрозы санкций. Поэтому сообщество приняло гениальное решение — раздать монеты через майнинг. Возникла уникальная ситуация, поскольку сеть работала на PoS и в услугах майнеров для валидации транзакций не нуждалась, а PoW использовался исключительно для распространения монет.

В 2020‒2022 годах через специальные смарт-контракты майнеры добыли запланированные 5 млрд Toncoin. В результате в руках сообщества оказалось 98% предложения. Даже ярый противник криптовалют председательствующий в SEC в то время Гэри Генслер не нашел повода придраться к такому распределению монет. По тесту Хоуи для классификации ценной бумаги должен присутствовать факт инвестирования, а здесь по сути произошла «бесплатная» раздача токенов. Таким образом Toncoin в короткий срок получил большое распространение и необходимую для развития проекта ликвидность.

Интеграция Toncoin в Telegram

Какое-то время Telegram и TON развивались сами по себе. Возврат к интеграции ознаменовался внедрением бота @wallet для p2p-переводов непосредственно в мессенджере в апреле 2022 года, а в октябре того же года Telegram запустил аукцион никнеймов через платформу Fragment, покупки совершались в сети TON.

Интеграция с TON против запуска собственной финансовой платформы дала соцсети ряд преимуществ: во-первых, криптоинфраструктура уже обкатана, ее эффективность доказана, а монета имеет необходимую ликвидность; во-вторых, подключение стороннего финансового сервиса сняло риски новых претензий от SEC в части эмиссии; в-третьих, новые потенциальные финансовые претензии касались бы уже TON, а не Telegram.

В период с 2022 по 2025 год шло активное вплетение TON в соцсеть: появился встроенный в Telegram кошелек TON Wallet, авторы каналов с аудиторией от 1 тыс. подписчиков стали вознаграждаться 50% доходов от показанной рекламы (оплата в Toncoin), игры и мини-приложения в мессенджере получили возможность расчетов в нативной криптовалюте. Здесь же отметим выпуск USDT и XAUT в сети TON, что сделало расчеты внутри Telegram еще доступнее и привлекательнее. Все это стало мощным катализатором увеличения капитализации Toncoin и роста популярности Telegram.

Показатели роста TON и Telegram

Сплетение двух проектов дало отличный синергетический эффект. Так, Telegram в 2024 году впервые вышел на самоокупаемость, а в 2025 году взял отметку в 1 млрд активных ежемесячных пользователей в месяц.

Сеть TON, в свою очередь, в 2024 году впервые опередила Ethereum по количеству ежедневных активных адресов, а Toncoin в период с 2021 года по 2024 год вырос с $0,5 до $8.

Источник изображения: x.com/Delphi_Digital

Тогда казалось, что это не предел и монету ждет дальнейший рост. Но тут интеграция и сильная взаимосвязь с Telegram и ее создателем сыграли с владельцами Toncoin злую шутку.

И снова претензии

Рост популярности Telegram был обусловлен не только внедрением нового функционала, но и значительной свободой слова, злоупотребление которой привело к распространению незаконного контента. Соцсеть не модерировала публикуемые материалы, что вылилось в вал претензий от регуляторов со всего мира и даже привело к ряду региональных ограничений.

Китай, Пакистан, Иран, Вьетнам и Непал полностью блокировали работу Telegram в стране. В России такой запрет был снят в 2020 году, но в 2025 году были приняты меры по ограничению связи. Также тем или иным способом связь блокировалась или до сих пор ограничена в Бразилии, Таиланде, Индонезии и некоторых других странах.

Помимо блокировки на Telegram накладывались штрафы, а часть судебных дел, например в Евросоюзе, до сих пор находится на рассмотрении. Но самый существенный удар нанесла Франция.

А ля гер ком а ля гер

24 августа 2024 года Павла Дурова задержали во французском аэропорту. Ему предъявили 12 обвинений, среди которых:

• отмывание средств в составе организованной группы, полученных незаконным путем;
• соучастие в администрировании платформы для проведения незаконных сделок;
• соучастие в распространении незаконного контента сексуального характера;
• соучастие в наркоторговле;
• мошенничество в составе ОПГ.

Основной посыл претензий сводится к тому, что недостаточная модерация контента содействовала совершению тяжких преступлений.

Через несколько дней Дуров был освобожден под залог в €5 млн с требованием дважды в неделю отмечаться в полиции. Поползли слухи, что он передал ключи шифрования французским властям для возможности выхода под залог. Но официально Telegram отвергает такие обвинения, ссылаясь на сквозное шифрование и отсутствие технической возможности расшифровки сообщений даже у разработчиков.

Реакция рынка была предсказуемой: за две недели после ареста Toncoin рухнул с $6,7 до $4,6 и продолжает снижение до сих пор. Но проблема не столько в падении нативной монеты, сколько в подвисшем состоянии грандиозных планов по дальнейшей экспансии на мировой арене и выходу Telegram на IPO.

Долгий путь к IPO

После неудачного опыта с Gram команда решила идти традиционным путем и для финансирования глобальных задач провела несколько раундов привлечения инвестиций через выпуск бондов. Всего за последние пять лет было заимствовано около $2 млрд, а финишной чертой в документах был обозначен выход на IPO и возможная конвертация долговых расписок в акции с хорошей скидкой.

По планам IPO должен был состояться в 2025-м, но судебное расследование вынудило сдвинуть сроки и удлинить дюрацию (продлить обязательства) по ранее выпущенным облигациям. Однако взгляд на 2026 год не дает уверенности в осуществлении планов, так как расследование продолжается, и в любой момент власти Франции могут перейти непосредственно к судебному процессу и вынесению вердикта. Вариативность же последствий весьма широка.

Пейзаж накануне битвы

Для Telegram французское дело имеет намного большее значение, чем отдельно взятые региональные блокировки. От решения суда зависит, сядет ли Павел Дуров за решетку и сможет ли Telegram выйти на IPO. Поскольку с первичным размещением связана надежда на успешное погашение облигаций, то жесткий сценарий вызовет сложность расчетов по имеющимся долгам. При самом неблагоприятном исходе дела Дурова могут посадить на 15 лет, а Telegram будет запрещен на территории ЕС. Это поставит компанию в затруднительное финансовое положение, несмотря на текущую прибыльность проекта.

Так как TON сильно связан с Telegram, то при вынесении утвердительного вердикта по уголовным статьям Toncoin ждет еще один цикл снижения с просадкой ниже $1, а возврат к рекордным уровням выглядит маловероятным.

Мягкий же сценарий предполагает закрытие уголовного расследования с переходом претензий в административную плоскость, вынесением небольших штрафов по отдельным эпизодам и предъявлением требований по ужесточению модерации. В таком случае сразу после снятия обвинений в уголовных правонарушениях и ввиду значительной предшествующей суду просадки Toncoin столкнется с ралли, а цена в последующий год‒два может обновить максимум. Дополнительную жизнеспособность этот прогноз получит в случае успешного выхода на IPO. Суд по делу Дурова состоится не раньше декабря, а скорее всего, сдвинется на весну‒лето 2026 года. Участники рынка будут внимательно следить за ходом судебного процесса, а Toncoin в это время ожидает значительная волатильность.