Берегись автопилота

Какой будет ключевая ставка Центробанка к концу 2026 года?

Олеся КАЗАКОВА

Следуя фирменной тактике не давать излишне оптимистичных прогнозов, Эльвира Набиуллина предупредила рынки, что в 2026-м снижения ставки «в режиме автопилота» не будет. «Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий», — пояснила глава Банка России на пресс-конференции перед Новым годом. Изучать лацканы ее пиджака в попытке угадать будущее смысла не было: в последнее время Эльвира Сахипзадовна больше не использует на публике броши как «экономические метки». Что ж, угадывать, каким станет «ключ» и удастся ли экономике поднять голову, придется традиционными методами финансовой аналитики.

Председатель Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков известен тем, что охотно делится своими прогнозами с журналистами. На исходе декабря в интервью РИА «Новости» он предположил, что ключевая ставка будет «ниже 10%, до 9% к концу следующего года». «А инфляция будет уже близка к целевому показателю 4–5%», — добавил он.

Правда, глава комитета сделал оговорку — прогноз сбудется при условии, что Центробанк и правительство «удержат ту политику, которую они сейчас проводят, связанную с денежным предложением на рынке, с таким жестким регулированием». По его мнению, первое снижение ставки на 0,5 процентного пункта возможно уже в феврале, а в марте — сразу на один-полтора пункта…

Итоговое перед Новым годом заседание Банк России провел 19 декабря. Рынок ожидал, что регулятор уменьшит ключевую ставку. Анатолий Аксаков тогда тоже сделал предсказание, не исключив, что ставка упадет до 15,5%. Ставка и впрямь была сбавлена, но лишь до 16% годовых.

Центробанк осторожничает, ведь экономическое положение России далеко от идеального. В стране замедляются темпы роста: геополитические факторы вроде трамповских санкций против «Роснефти» и «Лукойла» сузили для Москвы возможности свободной торговли, да и вообще на сырьевых рынках укрепилась тенденция к снижению цен на нефть.

В общем, предлагается впредь использовать прогнозы Анатолия Аксакова как некоторый ориентир. В точности, как он предсказывает, не происходит. Как правило, депутат излишне оптимистичен. Если взять данный тезис за рабочую гипотезу, 9-процентного «ключа» в 2026-м ждать не стоит. Какая же цифра звучит в других прогнозах? Чтобы ответить, для начала надо понять, на каком фоне звучат пророчества.

А особенно — штаны и алкоголь!..

19 декабря, когда Банк России провел свое финальное заседание, в стране царила понятная потребительская логика. Предстоящие повышения НДС и утилизационного сбора побудили многих россиян «успеть купить» товар по старым ценам, зачастую с привлечением кредита. Как следствие — розничное кредитование выросло, что само по себе подогревает инфляцию.

За пару дней до заседания появились итоги опроса «инФОМ», проведенного по заказу     Центробанка. Оказалось, что инфляционные ожидания населения в декабре выросли до 13,7% с 13,3% в ноябре. То есть рядовые россияне, опираясь на свой личный опыт и интуицию, ожидали именно такого роста цен в течение 2026 года. Ухудшились и потребительские настроения. Люди запланировали себе после Нового года экономить, а не «транжирить» деньги.

На самом же деле ситуация с ростом цен обстояла на тот момент вовсе неплохо. В октябре Банк России обнародовал прогноз, в котором ожидал уровень годовой инфляции в 6,5–7%. Но к концу декабря рост цен оказался заметно ниже — 5,8%. Реальный сценарий 2025 года воплотился в лучшем виде, нежели осторожный базовый прогноз аналитиков Центробанка.

Вся эта статистика не помогала. В канун заседания 19 декабря портилось настроение не только рядовых граждан, но и деловых людей, гораздо более информированных.

Появились данные проводимого Банком России мониторинга глав предприятий — их ценовые ожидания тоже заметно поднялись. В среднем бизнесмены предсказывали рост отпускных цен в ближайшем квартале на 8,5% в годовом выражении — относительно 6,2% месяцем ранее. В розничной торговле ожидаемый рост цен ускорился до 11,8% против 10,4% в ноябре.

Психология инфляции в действии

Объективные данные по текущей инфляции и пресловутые инфляционные ожидания могут не совпадать. Официальная статистика радует, однако интуиция внушает рядовым потребителям тревожные мысли и народ ведет себя так, будто цены все равно подскочили или вот-вот подскочат. А бизнесмены, даже если и доверяют официальным цифрам, все равно вынуждены учитывать массовые настроения и закладывают их в свои прогнозы.

Все вместе и формирует инфляционные ожидания, которые сами по себе служат мощным проинфляционным фактором и в таком качестве учитываются аналитиками Банка России. Регулятор внимательно следит не только за сухими сводками роста ВВП, безработицы или ценниками на куриные яйца в магазинах, но и за психологическим состоянием сограждан. Вот почему, как выразилась Эльвира Набиуллина, высокие инфляционные ожидания мешают снижать ключевую ставку автоматом.

Инфляцию к концу прошлого года действительно удалось обуздать. «Устойчивые показатели текущего роста цен в ноябре снизились», — заявил Центробанк, отметив, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста.

Снижения инфляции удалось добиться сложным способом. В правительстве признали, что экономика вошла в период «управляемого охлаждения» — и это после высоких темпов роста 2023–2024 годов. Все больше отраслей реального сектора демонстрировали падение — если каламбурить, то такова цена замедления роста цен. Охлаждение экономики объяснялось последствиями жесткой монетарной политики Эльвиры Набиуллиной.

Подморозить Россию

Принятое 19 декабря решение служит сигналом о вероятном снижении ключевой ставки и в новом году, на что и надеется Анатолий Аксаков. Сам Банк России озвучил более осторожный, чем у депутата, базовый прогноз — 13–14%. При этом, по прогнозу банка, инфляция к концу 2026 года снизится до 4–5%.

Тем временем даже снижение ставки до 16% с предыдущих 16,5% в деловых кругах многие восприняли как предновогодний подарок. Бизнесмены выражали надежду на то, что кредитные средства для предприятий, находившихся в пограничном состоянии, на краю падения, начнут наконец работать для роста, а не для выживания. Для многих бизнесов даже один процент кредита критичен. 19 декабря помогло им остаться на плаву, набраться сил перед новым сложным рывком через 2026-й.

Впрочем, некоторые эксперты опасаются, что ставку убавили слишком поздно и народное хозяйство России не охладили, а «обморозили».

Основной тезис, которым руководствуется Центробанк, — не делать так, чтобы потом надо было отыгрывать обратно, отмечает ведущий аналитик Фонда национальной энергетической безопасности, эксперт Финансового университета при Правительстве РФ Игорь Юшков.

«Поэтому ЦБ и не спешит. Предпочитает подождать. Хотя промышленность и бизнес активно давят на регулятор. Все просят снизить как можно быстрее, потому что экономика и так “перемораживается”, — предупреждает Игорь Юшков в интервью “А7А5”. — В 2026-м, думаю, ставка будет постепенно снижаться, ведь инфляция к концу прошлого года и так оказалась даже ниже, чем рассчитывал сам Центробанк. Инфляция падает, соответственно, это позволяет постепенно убавлять ставку».

Однако эксперт полагает, что действовать ЦБ будет нарочито медленно. «Снижение, вероятно, будет происходить в начале года. И максимум, на что можно, наверное, рассчитывать, — на один процент», — прогнозирует Игорь Юшков.

Комфортная дюжина

«Я не буду оригинальничать и придумывать собственные прогнозы, просто предпочел бы оттолкнуться от заявлений глав ВТБ и Сбербанка Андрея Костина и Германа Грефа. У них плюс-минус одно и то же: к концу года — 12%, — прокомментировал журналу “А7А5” экономист Иван Лизан, глава аналитического бюро проекта “СОНАР-2050”. — Это вполне закономерный, логичный прогноз с максимально высокими шансами на реализацию — в силу того, что ключевые факторы для более сильного снижения ключевой ставки отсутствуют».

Главным фактором, влияющим на размер «ключа», Иван Лизан считает политику, точнее, украинский конфликт.

«Специальная военная операция съедает огромный объем бюджетных средств, и в целом в России с 2021 года объем расхода федерального бюджета практически удвоился. Соответственно, денег в экономике стало сильно больше. До тех пор, пока расходы на СВО не начнут снижаться, этот своего рода главный проинфляционный фактор будет сказываться на общем уровне инфляции», — уверен он.

«Когда это произойдет, мы станем еще и свидетелями отмены по крайней мере части санкций, что будет сопровождаться снижением транспортных, в том числе транзакционных, издержек, которые сейчас бьют по бизнесу», — добавляет эксперт.

Иван Лизан рассчитывает, что в какой-то момент федеральная власть также «откатит назад» и изменения, связанные с повышением ставки НДС. «Рост ставки — временная мера, призванная уравновесить доходы и расходы федерального бюджета, то есть свести дебет с кредитом», — подытожил собеседник.

Банкиры не случайно называют ставку в 12% в качестве желанной цели. Многими экспертами этот уровень «ключа» рассматривается как «психологическая и финансовая отметка», ниже которой рублевые активы, размещенные на депозитах, теряют для вкладчиков свою привлекательность. Тогда вкладчики забирают рубли со своих банковских счетов и переключают внимание на фондовый рынок, на инвестиции в экономику.

Снижение ключевой ставки до 12% и ниже существенно удешевит и потребительские кредиты для населения. Люди возьмут больше кредитов и отправятся на шопинг, что приведет к росту внутреннего спроса, спроса на импортные товары, что напрямую увеличивает потребность в валюте. Это, к слову, рикошетом ударит и по курсу рубля, цена на доллары и юани вырастет, а значит, рубль против них ослабеет.

Обстоятельство высшей силы

Бывший советник Президента России, эксперт Фонда Собчака Сергей Станкевич тоже считает, что ставка ЦБ привязана к «обстоятельству высшей силы» — к конфликту вокруг Украины.

«Идет подкачка экономики военными расходами, которые не создают товаров, прибыльно реализуемых на рынке. Продукция, производимая в ВПК, в значительной мере утилизируется в ходе военных действий. Высокая учетная ставка при этом сдерживает в терпимых рамках инфляционное давление», — поясняет Сергей Станкевич журналу «А7А5».

Если боевые действия продолжатся, ставка останется близкой к 16%, предрекает он. «Но с вероятностью в 70% боевые действия прекратятся в первом квартале 2026 года. Тогда ставка поэтапно может быть к концу года снижена вплоть до 13%», — предполагает эксперт.

В последние годы в России появились и другие новые факторы, сильно влияющие на решения по ключевой ставке. Раньше инфляция часто зависела от курса рубля. Но к 2026 году главным драйвером роста цен стала нехватка рабочей силы: зарплаты выросли быстрее, чем росла производительность труда, что создавало устойчивое инфляционное давление, на которое Центробанк вынужден отвечать высокой ставкой.

Рост государственных расходов, особенно в военном секторе, создал колоссальный приток денег в экономику, о котором уже упоминал Иван Лизан. Ведомству Эльвиры Набиуллиной приходилось «задирать» ставку повыше, чтобы нейтрализовать влияние этого притока в потребительском секторе. Активное импортозамещение, льготная ипотека и другое кредитование потребовали от государства огромных расходов, что тоже подстегнуло инфляцию.

Уже упомянутое повышение НДС с 20 до 22% с января и рост утильсбора сыграли роль прямых проинфляционных факторов. С сентября, как ожидается, будет введен еще и «технологический сбор», так что бытовая техника и гаджеты к концу 2026-го подорожают минимум на четверть, предупреждают аналитики. Как результат — Банк России действует в условиях, где рынок труда и бюджетные расходы значат для ставки больше, чем прежние «метки» вроде цен на российскую нефть марки Urals.

«Разогреем» — будем жить!

Во время новогодних праздников стало известно, что президент Владимир Путин поручил правительству и Банку России восстановить в 2026 году темпы экономического роста. Соответствующее решение содержится в итогах заседания Совета по стратегическому развитию и национальным проектам, которое состоялось еще в начале декабря.

Правительству, Банку России и исполнительным органам регионов поручено обеспечить «восстановление темпов роста экономики, инвестиционной активности и решение структурных проблем в отраслях экономики с учетом необходимости удержания уровня инфляции по состоянию на конец 2026 года в диапазоне, соответствующем прогнозу Банка России (4–5%)», говорится в поручении. Первый доклад о ходе исполнения этого указания Путин ждет уже к началу июня.

Анатолий Аксаков считает, что вторую часть задачи — удержать инфляцию в 4% — выполнить реально. Но вот как при этом правительству и Центробанку удастся «разогреть» охлажденную экономику, станет, похоже, главной интригой года.