Эксперты: рисковый сценарий вернет ставку к 20%

В 2026 году вопрос траектории ключевой ставки ЦБ РФ остается одним из самых обсуждаемых. Несмотря на наметившуюся тенденцию к смягчению денежно‑кредитной политики, однозначных сигналов о темпах снижения ставки пока нет. На фоне неоднородной глобальной конъюнктуры, колебаний сырьевых цен и внутренних структурных вызовов Банк России вынужден балансировать между целями по инфляции и поддержкой роста. Журнал «А7А5» попросил экспертов разобраться в том, какие факторы окажутся решающими. Наши собеседники оценили вероятность реализации четырех официальных сценариев ЦБ — от базового до рискового — и обозначили возможные меры реагирования на ухудшение ситуации.

Владимир РОЖАНКОВСКИЙ, экономист, управляющий директор Trade123

Центральный банк России неоднократно указывал на то, что единственный и неповторимый, так сказать, фактор, который влияет на его решения по процентной ставке, — это динамика инфляции. Я не вижу, чтобы ЦБ реагировал так же остро на другие важные составляющие, такие как состояние рынка труда, динамика экономического роста, инвестиции в собственный капитал и прочие важные факторы, которые определяют здоровье любой экономики мира. В этом смысле у меня много вопросов к регулятору, но правила игры указывает сам ЦБ, поэтому мы, аналитики, вынуждены это учитывать. Хотя считаем, что это неправильно: ориентироваться надо на совокупность факторов.

Мои прогнозы достаточно пессимистичные, поскольку мы уже сейчас видим акцизы, фактически интегрированные в цены продуктов, в том числе продуктов повседневного спроса. Поэтому в случае, если бюджет будет более дефицитен, — а он может быть дефицитен в силу ряда факторов, в том числе усиления санкционного давления, при котором России придется предлагать все более и более глубокие дисконты на экспорт энергоносителей, — в этой ситуации бюджет будет дефицитен еще более, чем он был в 2025 году. Тогда, чтобы исполнить бюджет, государству придется креативить, с позволения сказать, и придумывать новые скрытые налоги. Но вот уже сейчас видно, что опять же прямые акцизы присутствуют не только в таких товарах, как алкоголь и табак, но и в таких, например, как выпечка, минеральные воды, кондитерские изделия и т.д. Видимо, эта практика усилится, соответственно, она будет сама по себе являться катализатором еще большей инфляции, поскольку станет оказывать повышательное давление на зарплаты. То есть люди будут отказываться от работы, от предложения, если зарплата будет ниже их ожиданий. Соответственно, возникнет давление на повышение зарплат, и это будет некий порочный круг: акцизы и новые налоги увеличивают инфляцию, инфляция ведет к давлению на повышение зарплат, повышение зарплат ведет к инфляции. Дальше ЦБ констатирует инфляцию и вновь говорит, что необходимы более жесткая монетарная политика и повышение ставки.

Наиболее вероятным сценарием в 2026 году я считаю базовый, но с высокой чувствительностью к внешним шокам и внутренним проинфляционным рискам. Базовый сценарий наиболее вероятен вот почему: ЦБ и Минфин демонстрируют приверженность инфляционному таргетированию, несмотря на фискальные стимулы. При этом цены на нефть остаются умеренно высокими, поддерживая экспорт и рубль. Инфляция в IV квартале 2025 года стабилизировалась, а ключевая ставка удерживается на высоком уровне (в районе 15–16%) для сдерживания спроса. Риски проинфляционного сценария сохраняются, особенно из-за бюджетных расходов и ослабления рубля, но пока не реализуются в полном объеме. Таким образом, базовый сценарий с элементами проинфляционного давления — наиболее реалистичный путь на 2026 год при условии отсутствия новых внешнеполитических шоков.

При угрозе рискового сценария, если начнут реализовываться риски, например новые санкции, валютный шок, рост инфляционных ожиданий, Банк России будет готов ужесточить денежно-кредитную политику, включая почти наверняка дальнейшее повышение ключевой ставки вместо ожидаемого медленного снижения, а также усилить валютные интервенции и регулирование потребкредитования. Ужесточение регулирования потребительского кредитования будет включать лимиты по ПДН и повышенные требования к резервам на потери по кредитам и ссудам. Повысит ЦБ и требования к банкам и страховщикам по ликвидности и капиталу, а также активизирует валютные интервенции через продажу валюты с ФНБ или по бюджетному правилу и усилит контроль за трансграничными потоками капитала, включая ограничения на вывод средств. Также он наверняка ужесточит риторику, чтобы стабилизировать инфляционные ожидания и укрепить доверие к рублю.

Елена ХЛЕБНИКОВА, независимый финансовый советник

В 2026 году ЦБ прогнозирует снижение ключевой ставки до уровня 13–15% в соответствии с базовым сценарием развития экономики. Хотя предшествующие проинфляционные риски могут затруднить этот процесс.

Факторы, влияющие на снижение ключевой ставки, — замедление инфляции, стабильность курса рубля и охлаждение внутреннего спроса. Устойчивое снижение инфляции к целевому уровню 4% во втором полугодии создаст основания для смягчения денежно-кредитных условий. ЦБ рассматривает вероятность достижения этой цели как основополагающую для понижения ставки. Уменьшение волатильности на валютном рынке снизит риски импортируемой инфляции. Стабильный рубль обеспечит предпочтительные условия для бизнеса и населения, что также может способствовать сокращению инфляционных ожиданий. Снижение перегрева внутреннего спроса приведет к уменьшению инфляционного давления. Кроме того, снижение инфляционных ожиданий поспособствует быстрейшему движению к дезинфляционной траектории.

Факторы, замедляющие снижение, — преобладание проинфляционных рисков, немонетарные и геополитические факторы. ЦБ отмечает, что инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются выше целевого уровня. Активизация кредитования создает избыточный спрос, что усугубит инфляционное давление. Повышение НДС на 2% и рост тарифов естественных монополий (на 15% в январе и июле) окажут значительное влияние на уровень цен с прогнозами о том, что инфляция может достичь 5–6%. Эти немонетарные шоки препятствуют действиям по смягчению денежно-кредитной политики. Неопределенность, связанная с санкциями и их возможным ужесточением, также создает дополнительное давление на рубль и национальную экономику в целом…

Чтобы гарантировать финансовую стабильность, ЦБ готов использовать комплексный подход, включающий различные меры денежно-кредитной и макропруденциальной политики. Среди инструментов ДКП можно назвать такие как ключевая ставка, операции на валютном и открытом рынках, управление обязательными резервами. В случае угрозы реализации рискового сценария ЦБ может поднять ключевую ставку до экстренно высоких уровней (17,5–19,5% в 2026 году с возможностью достижения 20% в 2027 году). Это позволит подавить инфляционное давление и стабилизировать курс рубля.

Также ЦБ способен проводить операции в валютном рынке для поддержания финансовой стабильности, не устанавливая официальные целевые уровни курса. Основной целью станет предотвращение дестабилизирующей волатильности, что важно в условиях повышенной неопределенности. Действия по обеспечению ликвидности будут скорректированы в сторону ужесточения. Система аукционов и операций постоянного действия может быть изменена с целью сокращения денежной массы в экономике. В случае необходимости ЦБ повысит обязательные резервные требования для кредитных организаций, чтобы изъять избыточную ликвидность из банковской системы.

Кроме того, Центробанк может ужесточить макропруденциальные лимиты по необеспеченным потребительским и ипотечным кредитам, а также ввести более строгие ограничения на выдачу рискованных кредитов. Это поможет снизить финансовые риски и повысить устойчивость банковской системы. Введение повышенных надбавок для крупных компаний с высокой долговой нагрузкой и увеличение капитальных требований к банкам позволят накопить буферы устойчивости, которые помогут справиться с возможными потерями. Использование накопленных макропруденциальных буферов капитала (текущий размер 7,6% на сентябрь 2025 года) станет важным инструментом для поддержки банков в условиях роста потерь по кредитам. Это поддержит кредитование экономики. Также в меры поддержки финансовой системы включены продление программы поддержки банков и управление ликвидностью.

В рамках рискового сценария ЦБ будет предлагать расширение бюджетной поддержки: формирование бюджета с ненулевым структурным первичным дефицитом вместо следования жесткому бюджетному правилу позволит более гибко реагировать на экономические вызовы… Среди доступных мер бюджетной поддержки — пересмотр базовой цены нефти для бюджетных расчетов с $60–70 до $40–45 за баррель.

Одним из самых заметных влияний снижения ключевой ставки на повседневную жизнь россиян станет уменьшение процентных ставок по кредитам. Снижение ставки должно привести и к повышению потребительского спроса, что будет способствовать росту экономики. Это может создать дополнительные рабочие места и поднять уровень жизни. Если ЦБ достигнет своей цели по инфляции в 4% к концу года, это также благоприятно скажется на финансовом состоянии граждан.

Таким образом, хотя снижение ключевой ставки способно стать позитивным фактором для населения, риски, связанные с инфляцией и внешнеэкономическими факторами, не следует недооценивать. Мы все должны тщательно планировать свои финансы, учитывая как возможность более доступных кредитов, так и потенциальный рост цен на товары и услуги. В конечном итоге баланс между стимулированием экономики и контролем инфляции будет играть ключевую роль в нашем финансовом будущем.

Подготовила Ирина СТУЖНЕВА